阿里回归港股是否玩真的?

阿里回归港股是否玩真的?

文| 赵骐

来源| Dolphin海豚智库

5月28日,据外媒报道,阿里正在考虑在香港二次上市,计划筹集200亿美元资金,并最早于2019年下半年以秘密方式递交上市申请,旨在使其融资渠道多样化并提高流动性。对此阿里方面并没有回应相关传闻。

阿里巴巴的B2B业务曾在2007年11月于香港上市,融资116亿港元(约17亿美元)。上市之初阿里风光无限,其融资规模创港股融资纪录;200亿美元的市值使之一跃成为仅次于雅虎日本的亚洲第二大互联网企业。

可惜好景不长,2009年起,阿里股价开始下滑,甚至一度跌至不到10港元,不及巅峰时期40.4港元的四分之一。终于在2012年6月8日,阿里从港交所退市。

2014年,阿里巴巴于纽约再次上市。不同于香港,赴美上市的是几乎整个阿里集团,包括了B2B、B2C、C2C等主要资产。这次上市同样影响重大,超过250亿美元(含超额配售)的IPO规模迄今无人能及。当前155美元的价格也远高于68美元的发行价,为投资人带来了丰厚的回报。

另一方面,在错失阿里巴巴后,港交所调整了相关规则,允许双重股权结构公司上市。因此,阿里回归港股的传闻一直不曾中断。

相比过去,这次的传闻显得更加有鼻子有眼。海豚智库认为,从阿里的财务状况和当前的宏观局势来看,提高流动性和融资渠道多元化确实“配得上”阿里巴巴赴港上市的理由。

►债务期限将近 投资扩大 流动比例大幅下降

上市最主要的理由当然还是缺钱。单纯就财报来看,阿里巴巴似乎一点都不差钱。截至到3月底,这家公司的账面现金高达1900亿元人民币(约283亿美元),虽然比去年同期减少了93亿元,但相较于上千亿的规模,这点波动真算不上什么。

不过,从另一个维度来看,阿里确实有潜在的资金压力。他们的流动比例从去年同期的1.9大幅下降至现在的1.3。流动比例=流动资产/流动负债,这一指标主要用来反应企业偿还短期债务的能力,一般认为至少要高于1。

除了现金、短期投资等流动性资产减少外,短期负债提升也是流动性比例下降的主要原因。财报显示,截止到2019年3月底,阿里巴巴短期银行贷款73.6亿元,去年同期为60.3亿元;当期无抵押债券(Current unsecured senior notes)151.1亿元(约22.51亿美元),去年同期为0。

阿里回归港股是否玩真的?

来源:阿里19Q1财报

这突然多出来的22.51亿美元债务又来自哪里呢?阿里巴巴此前分别于2014年和2017年发行了80亿美元和70亿美元的无抵押债券。从时间来看,应该是2014年的一批债务即将到期。

下图可以看到,阿里在2014年发行了6笔总规模80亿美元的债券,其中有1笔将在2019年到期,额度恰恰是22.5亿美元。

阿里回归港股是否玩真的?

来源:阿里巴巴公告

此前发行的债券中,有一部分会在未来几年集中到期,分别为2021年15亿美元、2023年7亿美元、2024年22.5亿美元。因此,我们可以预见未来阿里将面临较大的还债压力。

除了面临债务压力外,大规模投资也令阿里巴巴急需资金援助。电商巨头近年来在新零售、海外市场等多个领域激进投入。在刚刚过去的2019财年,他们在投资现金流方面的支出达到1510亿元(约225亿美元),2018财年仅仅为837.6亿元。

这些投资主要包括:

2018年4月,95亿美元收购饿了么。

2018年5月,携手菜鸟向中通快递投资13.8亿美元,持股约10%。同月,阿里巴巴领投小红书3亿美元财务融资。

2018年6月,联合软银完成对印度电商Paytm Mall 4.45亿美元投资。

2018年8月,以至少7.5亿美元的估值,收购土耳其电子商务公司Trendyol多数股份。

2019年2月,通过全资子公司淘宝中国,阿里入股B站约2364.57万股,持股比例占B站总股本约8%。

2019年3月,阿里又以46.65亿元入股申通,间接持有后者超过10%的股份。同样是在3月,阿里集团完成了对阿里影业的增资计划,向后者注资12.5亿港元,持股比例由49%提升至50.92%,正式并表阿里影业。

进入2020财年后,阿里巴巴延续着自己的大手笔。5月15日,他们以43.6亿元全额认购红星美凯龙发行的可交换债券。就在赴港二次上市传闻流出的同时,阿里巴巴又被爆出已经完成了对印度短视频社区产品VMate亿级美元投资,并且或参与对麦德龙中国业务的竞标。

理论上说,债权融资的成本低于股权融资,但这仅仅是理论。由于支付利息、本金会不断侵蚀现金流,但分红则不是必须的。所以当负债到一定程度后,大部分公司会选择股权融资。阿里巴巴现在就属于这种情况。传闻的融资规模(200亿美元)非常高,是阿里目前账面资金的70%,如此大的体量显然不太可能通过债权进行融资。因此,阿里巴巴确有再次通过股权进行融资的动机。

►贸易战升温 美股融资风险高?

既然要进行股权融资,为什么阿里不在美国进行再融资?毕竟他们早已登陆美国资本市场。我们认为当前贸易战局势是他们考虑其他金融市场的原因。

中美之间的贸易战显然已经升级为“科技冷战”。继中兴、华为之后,大疆、海康威视等企业也先后遭到美国制裁。虽然阿里巴巴目前尚未入川普“法眼”,但没人知道未来会发生什么。

实际上,就算不是川普“认证”的高科技公司,在美融资的渠道也有可能面临风险。此前,前白宫首席分析师、对华鹰派的代表人物—班农(Bannon)在接受南华早报电话采访时表示,“在制裁华为后,美国的下一步应该是限制所有中国企业赴美IPO的渠道,解除所有向中共提供资金的美国保险公司或者养老基金,直到中国做出根本性改革”。

阿里回归港股是否玩真的?

多层次的资本市场、更加规范的管理、更高体量的交易额度,美国股市的众多优点吸引了大量中国企业赴美上市。2018年,共有37家中国公司在美国完成IPO,融资规模达到92亿美元,其中不乏拼多多、爱奇艺等明星企业。

现在看来,如果中美关系进一步恶化,这些赴美上市的中国公司确实有可能遭到影响。因此,阿里巴巴选择美国以外的资本市场本质是用多元化的融资渠道对冲潜在风险。

综合而言,陆续到期的债务和持续性的高投资加大了阿里的财务压力,中美科技冷战又增添了在美融资的风险。同时,港交所修改相关规则已经扫清了阿里巴巴回归港股的最大阻力。对于中国电商巨人而言,赴港“二次上市”或许已经水到渠成。

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